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Anleihen-Analyse: EYEMAXX begibt Wandelanleihe mit attraktivem Wandlungspreis

| Quelle: fixed-income
Die EYEMAXX Real Estate AG (ISIN DE000A0V9L94) begibt eine Wandelanleihe mit
einer Laufzeit von 2 ¾ Jahren. Der Kupon beträgt 4,50%, der anfängliche
Wandlungspreis wurde mit 11,89 Euro festgelegt und liegt damit sogar unter dem
aktuellen Aktienkurs von 12,13 Euro.

Die Platzierung erfolgt im Rahmen eines Bezugsangebotes für die Aktionäre der
EYEMAXX Real Estate AG und die Inhaber der EYEMAXX-Anleihe 2016/2019 (ISIN
DE000A2BPCQ2). Nicht im Rahmen des Bezugsangebotes bezogene
Teilschuldverschreibungen sollen über ein öffentliches Angebot in Deutschland
und Österreich sowie über eine Privatplatzierung in Deutschland und
gegebenenfalls in anderen EU-Ländern und der Schweiz platziert werden.

Bezugsangebot und Zeichnungsmöglichkeit
Insgesamt werden bis zu 20.376 auf den Inhaber lautende Wandelanleihen mit
einem Nennbetrag von jeweils 1.000 Euro angeboten. Die Laufzeit der
Wandelanleihe beginnt am 21. April 2017 und endet mit Ablauf des 15. Dezember
2019, die Rückzahlung ist am 16. Dezember 2019 vorgesehen. Die Bezugsfrist für
das Bezugsangebot beginnt am 28. März 2017 und endet am 12. April 2017 (12.00
Uhr MEZ). Der Bezugspreis entspricht dem Nennbetrag und beträgt somit 1.000
Euro je Schuldverschreibung. Aktionäre der EYEMAXX Real Estate AG haben das
Recht, für jeweils 231 EYEMAXX-Aktien eine Wandelanleihe zu beziehen. Die
Inhaber der Anleihe 2016/2019 können für jeweils 25 Schuldverschreibungen 11
Wandelschuldverschreibungen 2017/2019 zeichnen. Darüber hinaus ist die
Möglichkeit eines Überbezugs vorgesehen, wobei kein Anspruch auf Zuteilung
besteht. Schuldverschreibungen, die nicht auf Grund der Ausübung von
Bezugsrechten gezeichnet werden, werden bis zum 18. April 2017 (12.00 Uhr MEZ)
Investoren in Deutschland und Österreich zum Erwerb angeboten. Die Zinszahlung
der Wandelanleihe 2017/19 erfolgt halbjährlich nachträglich jeweils am 16. Juni
und 16. Dezember, erstmals im Juni 2017. Die Wandelanleihe wird im Juli 2018 in
Inhaberstückaktien der EYEMAXX Real Estate AG erstmals wandelbar sein. Weitere
Ausübungszeiträume sind im Oktober 2018, Juli 2019 und Oktober 2019 vorgesehen.
Der anfängliche Wandlungspreis beläuft sich auf 11,89 Euro je Aktie. Die im
Zuge der Wandlung zur Verfügung gestellten Aktien sind ab Beginn des
Geschäftsjahres ihrer Ausgabe gewinnanteilberechtigt. Es ist geplant, die
Schuldverschreibungen ab 21. April 2017 in den Freiverkehr (Open Market) der
Frankfurter Wertpapierbörse einzubeziehen.

Mittelverwendung
Die Mittel der Wandelanleihe sollen zum einen zur Finanzierung von
Immobilienprojekten genutzt werden, die im Jahr 2017 in die konkrete bauliche
Errichtung gehen werden, sowie zur Erweiterung und Modernisierung einzelner
Bestandsimmobilien. Zum anderen soll der Emissionserlös für neue
Immobilienentwicklungen verwendet werden.

Die EYEMAXX Real Estate AG beabsichtigt, die aktuell vorherrschenden guten
Marktopportunitäten zu nutzen, um die bestehende Projektpipeline in Höhe von
mittlerweile rund 400 Mio. Euro weiter auszubauen. Der Fokus dabei liegt auf
den Kernmärkten Deutschland und Österreich. So hat die Gesellschaft bereits
einige neue großvolumige Wohnimmobilienprojekte sowie gemischt genutzte
Projekte in Vorbereitung. Für die Umsetzung von neuen Wohnbauprojekten in Wien
und im Rhein-Main-Neckar-Gebiet befindet sich die Gesellschaft in
fortgeschrittenen Verhandlungen. Auch in Berlin werden, nach
Unternehmensangaben, momentan großvolumige Wohnbauprojekte geprüft.

Geschäftsentwicklung
Im ersten Halbjahr 2017 ist der Start von Baumaßnahmen bei einigen großen
Projekten geplant, wie zum Beispiel beim „Postquadrat“ in Mannheim, dem bisher
größten Projekt der Firmengeschichte mit einem Projektvolumen von rund 170 Mio.
Euro, sowie bei den Wohnprojekten „Park Apartments Potsdam“, „Lindenauer Hafen“
in Leipzig und „Rustenfeld Apartments“ in Wien.

Beim Projekt „Postquadrat“ in Mannheim hat EYEMAXX, wie Anfang März gemeldet
wurde, eine zunächst mündliche Einigung über den Verkauf der beiden geplanten
Hotels sowie der angeschlossenen Serviced Apartments mit einer internationalen
Hotelgruppe erzielt, die auch den Betrieb dieser Immobilien übernehmen wird.
Der voraussichtliche Kaufpreis liegt bei rund 45 Mio. Euro und entspricht somit
etwa einem Viertel des gesamten Projektvolumens in Höhe von rund 170 Mio. Euro.
Die Unterzeichnung des notariellen Kaufvertrags wird noch zu Beginn des zweiten
Quartals 2017 erwartet.

Im Geschäftsjahr 2015/16 (01.11.–31.10.) konnte die EYEMAXX Real Estate AG den
Gewinn deutlich steigern. Das Ergebnis nach Steuern lag mit 5,85 Mio. Euro rund
45% über dem Niveau des Vorjahres von 4,03 Mio. Euro. Das Ergebnis vor Zinsen
und Steuern (EBIT) erhöhte sich um 6,5% auf 10,24 Mio. Euro. Im Finanzergebnis
von EYEMAXX sind zudem weitere signifikante Projektgewinne bei
Tochtergesellschaften enthalten. Der Umsatz legte um 52% auf 3,53 Mio. Euro zu.
Das Eigenkapital konnte zum 31. Oktober 2016 im Jahresvergleich um rund ein
Drittel erhöht werden und belief sich auf 38,01 Mio. Euro.

Bestandsimmobilien sind neben der Entwicklung von Immobilienprojekten die
zweite Säule des Geschäftsmodells von EYEMAXX. Auch künftig sollen
vollvermietete Gewerbeimmobilien in Deutschland und Österreich als
Bestandsobjekte gehalten werden, um stetige Cashflows aus Mieteinnahmen in
Kombination zu den Entwicklerrenditen zu erzielen.

Stärken:
- positiver Track Record am Kapitalmarkt
- sehr attraktiver Wandlungspreis, der leicht unter dem aktuellen Börsenkurs
liegt
- hohe Transparenz durch Börsennotierung der Aktie im Regulierten Markt
(General Standard)

Schwächen:
- hohe Abhängigkeit vom Kapitalmarktumfeld
- mit den aktuell deutlichen größeren Projekten steigt auch das Projektrisiko

Fazit:
Die EYEMAXX Real Estate AG blickt auf einen positiven Track Record am
Kapitalmarkt. Insbesondere in den vergangenen Monaten hat die Aktie des
Unternehmens deutlich an Wert gewonnen. Der anfängliche Wandlungspreis von
11,89 Euro liegt sogar leicht unter dem aktuellen Börsenkurs von 12,13 Euro
(Stand: 29.03.2017). Die Konditionen der Wandelanleihe erscheinen somit
ausgesprochen attraktiv. Die im Dezember 2016 platzierte Wandelanleihe 2016/19
(ISIN DE000A2BPCQ2) , die ebenfalls mit 4,50% verzinst wird und einen
anfänglichen Wandlungspreis von 9,80 Euro hat, notiert bereits bei 111,50%.

Da die Gesellschaft zurzeit deutlich größere Projekte realisiert als in der
Vergangenheit, dürften auch die Projektrisiken gestiegen sein. Mit dem jüngst
gemeldeten Verkauf der beiden geplanten Hotels sowie der angeschlossenen
Serviced Apartments in Mannheim scheint die Gesellschaft mit dem „Postquadrat
Mannheim“, dem bislang größten Projekt der Firmengeschichte, auf einem guten
Weg zu sein. Auch Analysten erwarten weiter deutlich steigende Gewinne.
Insgesamt erscheint die neue Wandelanleihe 2017/19 damit attraktiv.

Christian Schiffmacher, http://www.fixed-income.org/

Tab. 1: EYEMAXX - Geschäftsentwicklung



2014/15

2015/16

2016/17e

2017/18e

Gesamtleistung

2.316

3.530

3.925

4.250

EBITDA

9.836

10.453

12.109

13.224

EBIT

9.613

10.240

11.874

12.994

Jahresüberschuss

4.035

5.853

7.572

9.382 Angaben in Mio. Euro, Geschäftsjahr: 01.11.-31.10., Quelle: SRC Research


Tab. 2: Eckdaten der EYEMAXX-Wandelanleihe

Emittent

EYEMAXX Real Estate AG

Bezugsangebot

28.03.–12.04.2017

Zeichnungsfrist

28.03.–18.04.2017

Laufzeit

16.12.2019

Kupon

4,50%

Anfänglicher Wandlungspreis

11,89 Euro
(anfängliches Wandlungsverhältnis 1 : 84,10)

Emissionsvolumen

20,376 Mio. Euro

Unternehmensrating

BB (durch Creditreform)

Stückelung

1.000 Euro nominal

ISIN

DE000A2DAJB7

Listing

Open Market, Börse Frankfurt

Internet

www.eyemaxx.com

Quelle: fixed-income.org - Die Plattform für Investoren und Emittenten am
Anleihenmarkt.
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