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Anleihen-Analyse: Photon Energy - Planbare Cashflows durch staatliche Einspeisevergütung

| Quelle: fixed-income | Lesedauer etwa 5 min. | Text vorlesen Stop Pause Fortsetzen
Der Solarparkbetreiber Photon Energy N.V. emittiert eine 5-jährige
Unternehmensanleihe mit einem Kupon von 7,750% und einem Volumen von bis zu 30
Mio. Euro. Inhabern der Photon Energy-Anleihe 2013/18 wird das Recht
eingeräumt, ihre Anleihe im Verhältnis 1:1 in die neue Anleihe 2017/22 zu
tauschen. Hierfür erhalten sie einen einmaligen Bonus von 1,750%. Das
Umtauschangebot läuft noch bis 20. Oktober, die Zeichnungsfrist für
Neuinvestoren bis 24. Oktober 2017. Mit den Mitteln aus der Anleiheemission
möchte Photon Energy das Portfolio an Solarkraftwerken in Australien und Ungarn
erweitern. Durch staatlich garantierte Einspeisevergütungen hat die
Gesellschaft stabile und planbare Cashflows, der Kupon erscheint mit 7,750%
vergleichsweise attraktiv. Die aktuellen Cashflows von 2,34 Mio. Euro aus dem
bereits existierenden Bestandsportfolio in der Tschechischen Republik, der
Slowakei und Australien reichen schon jetzt aus, um die Zinszahlung der neuen
Anleihe zu gewährleisten.

Unternehmen
Photon Energy befasst sich mit Produktion, Aktivitäten und Dienstleistungen im
sogenannten Downstream-Segment der Photovoltaikwertschöpfungskette, d.h. dem
Segment der Projektentwicklung, dem Bau und Betrieb von Photovoltaikanlagen. Zu
den Aktivitäten der Emittentin gehören die Informationsanalyse, die
Projektakquisition, Errichtungsinvestitionen, Buchhaltung und die Verwaltung
des Portfolios an Photovoltaikanlagen. Die Emittentin hält derzeit Aktien oder
Optionen an insgesamt 23 Projektgesellschaften, die 23 Photovoltaikanlagen in
der Tschechischen Republik, der Slowakei und Australien besitzen, die allesamt
operativ tätig sind. Photon Energy ist Anteilsinhaberin von Photovoltaikanlagen
sowie als Produzentin von kontinuierlich erzeugtem Strom durch die
Projektgesellschaften.

Photon Energy und ihre Konzerngesellschaften sind darüber hinaus in den
Bereichen Betrieb, Instandhaltung und Überwachung von Photovoltaikanlagen in
Europa und Australien tätig. Die Emittentin hat bis zum 30.06.2017 Leistungen
in Höhe von mehr als 200 MWp erbracht. Photon Energy beabsichtigt, ihr
Portfolio durch die Entwicklung und den Betrieb neuer Photovoltaikanlagen
weiter auszubauen. Die Emittentin konzentriert sich vor allem auf neue Projekte
in Australien, sowohl von großen Solarparks, wobei Energie direkt in das
Stromnetz eingespeist wird, als auch von Photovoltaikanlagen auf Dächern und
auf die Entwicklung von sogenannten Off-Grid-Produkten, d.h. Produkte für
Bereiche ohne Anschluss zum nationalen Stromnetz. Die Emittentin entwickelt
auch in Ungarn Photovoltaikprojekte, wobei die Energie direkt in das Stromnetz
eingespeist wird.

Innerhalb des Konzerns übernimmt die Emittentin die Rolle einer
Holdinggesellschaft. Ihre Hauptaufgaben liegen in der Auswahl
(Investitionsanalyse und Projektakquisition), Finanzierung und Umsetzung
(Investition in die Erstellung) von Projekten für Photovoltaikanlagen, die in
der Regel durch spezielle Projektgesellschaften (SPVs) durchgeführt werden. Die
Stromerzeugung erfolgt durch die jeweiligen Projektgesellschaften.

Geschäftsentwicklung
Für das erste Halbjahr 2017 konnte Photon Energy Rekordwerte melden. Der
Umsatz ist im ersten Halbjahr von 6,513 Mio. Euro auf 8,031 Mio. Euro steigen.
Dabei konnte das EBITDA von 3,479 Mio. Euro auf 4,193 Mio. Euro gesteigert
werden. Die Eigenkapitalquote ist von 31% (31.12.2016) auf 37% gestiegen.

Mittelverwendung
Photon Energy beabsichtigt, den Emissionserlös zur Refinanzierung bestehender
Verbindlichkeiten, insbesondere der 2013 begebenen Anleihe mit Fälligkeit zum
11.03.2018 (ISIN DE000A1HELE2), zu verwenden sowie für die Übernahme weiterer
Photovoltaikprojekte in Australien, Ungarn und (soweit angebracht) in anderen
Ländern. Photon Energy plant den Emissionserlös in folgender Reihenfolge
einzusetzen:

- Refinanzierung der Anleihe 2013/18 (ISIN DE000A1HELE2)
- Entwicklung, Bau und Investition in Photovoltaikanlagen in Australien
- Entwicklung, Bau und Investition in Photovoltaikanlagen in Ungarn

Stärken:
- stabile und planbare Cashflows durch staatliche Einspeisevergütungen
- hohe Transparenz durch Börsennotierung der Photon Energy-Aktie in Prag und
Warschau und detaillierte Berichterstattung
- attraktiver Kupon
- positiver Track Record am Kapitalmarkt
- umfangreiche Covenants, u.a. Mindesteigenkapitalquote von 25%

Schwächen:
- Photon Energy ist vergleichsweise klein
- Risiko der Änderung von gesetzlichen Rahmenbedingungen
- große geografische Distanz der Projekte

Fazit:
Photon Energy generiert mit ihren Solarparks stabile und planbare Cashflows.
Aus dem bestehenden Portfolio in Tschechien, der Slowakei und Australien mit
25,6 MWp erzielt die Gesellschaft schon heute einen jährlichen freien Cashflow
von 2,34 Mio. Euro. Allein aus dem Cashflow der bereits bestehenden Anlagen
kann der Kupon der neuen Anleihe in voller Höhe bedient werden. 2022, am
Laufzeitende der Anleihe, werden die Anlagen in der Tschechischen Republik
sowie der Slowakei weitestgehend frei von Bankverbindlichkeiten sein. Eine
Refinanzierung der Anleihe im Jahr 2022 dürfte damit keine große Hürde
darstellen. Die Gesellschaft bietet durch eine Börsennotierung der Aktie in
Prag und Warschau eine vergleichsweise hohe Transparenz. Für ein Unternehmen
der Größe berichtet Photon Energy zudem relativ detailliert. Risiken sind in
erster Linie in der Abhängigkeit von gesetzlichen Rahmenbedingungen in den
jeweiligen Ländern sowie in einer teilweise großen geografischen Distanz der
Projekte zu sehen. Aufgrund der hohen Planbarkeit der Cashflows und des
vergleichsweise attraktiven Kupons erscheint ein Investment in die Photon
Energy-Anleihe interessant.

Christian Schiffmacher, http://www.fixed-income.org/ (Foto: © Photon Energy)

Tab. 1: Eckdaten der neuen Photon Energy-Anleihe

Emittent

Photon Energy N.V.

Kupon

7,750%

Zinszahlung

vierteljährlich

Umtauschfrist

25.09.–20.10.2017, Umtauschbonus 1,750%

Zeichnungsfrist

09.10.–24.10.217

Laufzeit

26.10.2022

Volumen

bis zu 30 Mio. Euro

WKN / ISIN

A19MFH / DE000A19MFH4

Segment

Open Market, Börse Frankfurt

Internet

www.photonenergy.com


Tab. 2: Photon Energy – Geschäftsentwicklung



2017e

2018e

2019e

2020e

2021e

2022e

Kapazität (MWp)

26,1

79,7

104,2

104,2

104,2

104,2

Umsatz

14,8

17,4

22,3

24,7

25,2

25,7

Bereinigtes EBITDA

7,6

9,4

13,2

15,2

15,5

15,8

Eigenkapitalquote

25,1%

25,7%

27,4%

29,5%

32,2%

39,3%

Net Debt / EBITDA

6,0

6,8

7,0

6,2

5,4

4,7

EBITDA Interest Coverage

2,4

2,1

2,7

3,1

3,4

3,9 Quelle: Independent Research, Angaben in Mio. Euro,
Prognosen basieren auf der Annahme, dass die neue Anleihe voll platziert
werden kann.




Quelle: fixed-income.org - Die Plattform für Investoren und Emittenten am
Anleihenmarkt.
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